近日，健康之路股份有限公司（简称：健康之路）向港交所递交了IPO申请材料，拟登陆香港主板，建银国际为其独家保荐人。

本次冲刺港交所，健康之路计划将所募得资金用于未来三年的业务发展，特别是数字健康医疗服务、企业解决方案及数字营销解决方案、战略投资或收购、研究与开发、采购云计算服务等。

1.毛利率出现大幅下滑

(资料图片仅供参考)

健康之路是一家中国健康及保健服务平台，主营业务为数字健康医疗服务、企业解决方案及数字营销解决方案，为个人、企业及机构客户提供不同服务及解决方案。

公司成立于2001年，前身为福州人人健康。

IPO前，公司共完成4轮融资。其中，2015年公司取得百度（香港）的6000万美元A轮融资；2017年取得上海界佳的3375万元人民币B-1轮投资、取得上饶国资的8000万元人民币B-2轮投资；2022年底获得美尊仁和989.13万元人民币投资。

（公司历次融资情况，图片来源：招股书）

截至最后实际可行日期，公司的第一大股东为丰基，其持有36.24%股份；第二大股东为百度（香港），持有12.77%股份。

（主要股本情况，图片来源：招股书）

经营成果方面，2020年至2022年各报告期，公司的收入分别为人民币1.87亿元、4.31亿元、5.69亿元，相应的年内亏损分别为6532.8万元、1.55亿元、2.56亿元。

公司表示，亏损的原因主要是股权激励及优先股的会计处理影响，同期经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为4055.4万元、48.6万元、2391.9万元，存在较大波动。

（综合损益表主要数据，图片来源：招股书）

（非国际财务报告准则财务计量与年内亏损的对账，图片来源：招股书）

具体来看，公司的企业解决方案及数字营销解决方案收入占比超过60%，数字健康医疗服务收入占比在30%左右。

（按业务分部划分的收入明细，图片来源：招股书）

受业务组合、定价政策及成本结构的影响，公司于2020年至2022年的毛利率分别为60.3%、40.2%、43.2%，2021年毛利率下滑幅度超30%。其中，公司数字健康医疗服务的毛利率由82.9%下滑至70.6%，企业及数字营销解决方案业务的毛利率由60.3%下滑至43.2%。

（按服务及解决方案划分的毛利及毛利率，图片来源：招股书）

2.依赖前五大客户

据弗若斯特沙利文的资料，中国健康及保健市场正在进行数字化转型，预期数字健康及保健市场的市场份额将会扩大。

数据显示，中国数字健康及保健的市场规模由2017年的人民币861亿元增加至2021年的人民币3226亿元，复合年增长率为39.1%；预计2025年将达到人民币10071亿元，2021年至2025年的预计复合年增长率为32.9%，预计2030年将进一步达到人民币2.6万亿元。

（2017年至2030年（估计）中国数字健康及保健市场规模，数据源：弗若斯特沙利文）

截至2022年12月31日，健康之路的平台注册个人用户约171.2百万名，注册医生833.2千名，连接公司平台的医院11524家，健康会员计划及健康医疗综合服务包的个人客户3.6百万名，企业解决方案及数字营销解决方案的企业及机构客户567家。

根据招股书，公司注册医生数目在中国数字健康医疗服务市场排名第一；平台连接一级╱二级╱三级医院数目排名第三。

回购率方面，公司的直接个人客户回购率在26%左右，企业客户的回购率由2021年的44%上升至2022年的54.8%，整体与行业平均回购率相似。

健康之路表示，公司之所以能够抓住此类数字服务需求的快速增长，是因为公司能够解决或缓解中国健康医疗体系的一些痛点，包括信息不对称、医疗资源分配不均、低效的管理及运营方法、对患者而言不快的医疗体验等。

值得注意的是，公司存在客户集中度较高的风险。公司的客户主要包括医药企业、保险公司、广告公司及信息技术公司，报告期内来自前五大客户的收入分别占公司总收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相对较高。

事实上，公司还有部分收入来自大客户百度，不过在总收入中的占比逐年下降，分别为19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的关联交易。

未来若公司与主要客户的业务合作发生不利变化，公司的收入可能会大幅下降，将对公司业务、经营业绩、财务状况及前景产生重大不利影响。

（2022年公司前五大客户情况，图片来源：招股书）

3.结语

整体来看，凭借数字医疗的东风，健康之路的经营规模得以快速增长，不过公司的利润水平波动较大，且对主要客户的依赖程度较高，未来公司亟待加强成本管理以及业务拓展，提升公司自身综合实力。

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